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Jun 05, 2023

Ascesa di China Evergrande, default massiccio e ristrutturazione del debito

Una delle più grandi ristrutturazioni del debito mai realizzate in Cina sta iniziando a prendere forma. Il gruppo China Evergrande è stato dichiarato in default alla fine del 2021, la vittima di più alto profilo di una crisi più ampia nel

Una delle più grandi ristrutturazioni del debito mai realizzate in Cina sta iniziando a prendere forma. Il gruppo China Evergrande è stato dichiarato in default alla fine del 2021, la vittima di più alto profilo di una crisi più ampia nel settore dello sviluppo immobiliare del paese. Il governo è intervenuto per supervisionare il salvataggio, sedando i timori di un collasso disordinato che avrebbe potuto dare una scossa all’economia mondiale. Ma gli obbligazionisti di Evergrande si stanno ancora chiedendo quanto del loro denaro vedranno una volta che le acque si saranno calmate.

1. Come siamo arrivati ​​qui?

Evergrande, fondata nel 1996, ha fatto affidamento su ingenti prestiti per alimentare la sua crescita. È diventato il più grande mutuatario di debito in dollari tra i suoi pari e per un certo periodo il più grande sviluppatore del paese per vendite contratte. Sul suo sito web afferma di possedere più di 1.300 progetti in 280 città. Nel corso degli anni l'azienda si è ramificata anche in settori che vanno dai veicoli elettrici alla squadra sportiva locale. Nel 2020 ha avuto paura della liquidità e ha delineato un piano per dimezzare all’incirca il suo debito di 100 miliardi di dollari entro la metà del 2023. Ma il mercato immobiliare cinese ha iniziato a rallentare quando le autorità di regolamentazione hanno represso l’eccessivo indebitamento. Ulteriori problemi di finanziamento hanno fatto crollare le azioni e le obbligazioni della società e, dopo i ritardi nei pagamenti su alcune obbligazioni in dollari, non ha rispettato la scadenza di dicembre 2021 per pagare due cedole di obbligazioni in dollari. Un “comitato di gestione del rischio” dominato da funzionari statali è stato rapidamente istituito per evitare un collasso completo e guidare la ristrutturazione dell'azienda.

2. Qual è il piano?

Un piano di ristrutturazione pubblicato a marzo propone che gli investitori in obbligazioni Evergrande ricevano nuove obbligazioni con scadenza tra 10 e 12 anni, o una combinazione di nuovo debito e strumenti legati alle azioni della sua unità di servizi immobiliari, della sua divisione EV o del costruttore stesso. Nel frattempo, Evergrande ha preparato nuove informazioni per i creditori, inclusa un'analisi di recupero effettuata da Deloitte, secondo l'avvocato di Evergrande. Ha affermato che il recupero medio per le note di Evergrande sarebbe del 22,5%, contro il 3,4% se l’azienda venisse liquidata.

3. Gli obbligazionisti hanno potere contrattuale?

Alcuni investitori esteri hanno ritenuto poco utile portare avanti il ​​loro caso nei tribunali cinesi, dato il forte coinvolgimento del governo. All'inizio, un gruppo di loro ha criticato quella che hanno definito la mancanza di impegno dell'azienda. Tuttavia, gli obbligazionisti si sono assicurati una maggiore influenza nel giugno 2022, quando un creditore ha intentato una causa per liquidare Evergrande a Hong Kong. Quel tribunale ha spinto la società a fornire prove concrete dei progressi nelle trattative sul debito per evitare liquidazioni. Dopo mesi di ritardo, Evergrande ha ricevuto l'approvazione del tribunale per votare sul suo piano di ristrutturazione del debito offshore alla fine di agosto 2023, a Hong Kong. Le udienze per approvare i risultati furono fissate per due settimane dopo.

4. Quanto sono pessime le finanze di Evergrande?

I risultati, a lungo ritardati, pubblicati a luglio hanno offerto un indizio sbalorditivo. Evergrande ha annunciato perdite combinate per 81 miliardi di dollari per il 2021 e il 2022, le prime due perdite annuali della società dalla sua quotazione nel 2009. Le sue entrate sono crollate della metà nel 2021 a circa 250 miliardi di yuan (35 miliardi di dollari), e sono scese nuovamente l’anno scorso a 230 miliardi di yuan. Nel frattempo, il debito degli sviluppatori è aumentato vertiginosamente, con passività totali che hanno raggiunto 2,58 trilioni di yuan alla fine del 2021, ovvero quasi 360 miliardi di dollari, prima di scendere leggermente a 2,44 trilioni di yuan a dicembre dello scorso anno. Secondo gli analisti di Bloomberg Intelligence, la stretta riserva di liquidità dell’azienda pari a 4,3 miliardi di yuan alla fine del 2022, rispetto al debito a breve termine di circa 587 miliardi di yuan, potrebbe spiegare la sua imminente necessità di un piano di ristrutturazione del debito. Nel frattempo, la classifica delle vendite a contratto di Evergrande è rimbalzata, raggiungendo il numero 18 su circa 200 aziende entro la metà dell'anno. Non è chiaro, tuttavia, quanto di questo rimbalzo provenga dalle vendite di proprietà scontate utilizzate per ripagare prestiti scaduti e prodotti di investimento di gestione patrimoniale noti come WMP.

5. I dati sono attendibili?

Prism, una piccola società di contabilità nominata revisore dei conti di Evergrande a gennaio, ha aggiunto una dichiarazione di non responsabilità ai conti di Evergrande, affermando che non è in grado di ottenere prove di audit sufficienti e appropriate. Tuttavia, i risultati danno agli obbligazionisti offshore qualcosa su cui riflettere prima di votare sulla proposta di ristrutturazione del debito della società.